本报记者 谭志娟 北京报道

近日来
，
作为“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率大起大落的大幅波动
，
引发了全球市场的关注
。


10月份
，
10 年期美债收益率一度创2007 年以来新高
，
但破5%后11月初又快速回落
。
就此
，
美联储理事沃勒近日表示
，
自7月底以来
，
10年期美国国债收益率已攀升逾100个基点
，
因此吸引了“大量关注”
。
虽然政府债券在过去几天里有所反弹
，
10年期国债收益率降至4.58%
，
但上个月这一基准收益率自2007年以来首次突破5%
。


记者注意到
，
进入本周以来
，
10年期美债收益率出现短暂反弹后
，
11月7日再次重新回落
。
据美国财政部数据显示
，
截至11月7日收盘
，
美债收益率全线走低
，
10年期美债收益率更是下跌7.8个基点报4.574%
，
30年期美债收益率也下跌8.4个基点报4.73%
。


就此现象
，
国元证券宏观与资产配置分析师孟子君日前接受《中国经营报》记者采访时分析称
：
“近日10年期美债收益率的下降与美联储在11月的议息会议上相对鸽派的表态有关
。
虽然美联储依旧没有确认加息周期的结束
，
但是鲍威尔也表示出对于通胀下滑的态势满意
，
同时也淡化了三季度GDP数据的火热
。
”

孟子君进一步表示
，
美国的宏观经济数据对10年期美债收益率的下滑有着不小的影响
。
进入四季度以来
，
多项数据都指向美国经济正在边际转弱
。
从大幅降温的非农数据、超预期的失业率以及持续放缓的薪资增速来看
，
美国劳动力市场的供需在趋于平衡
。
同时
，
制造业PMI持续在荣枯线以下
，
10月新订单指数也较上月明显放缓
。
而美股和美债近期交易的逻辑为经济的坏消息就是市场的好消息
，
由此这是近期美债收益率下滑、美股有所反弹的原因
。


美债收益率罕见大跌

11月3日
，
当美国非农就业报告公布后
，
各期限美债收益率跳水
，
10年期美债收益率盘中一度下跌超过10个基点
，
近一个月来首次盘中跌破4.50%
，
离岸人民币却大涨400点
。


美债收益率为何在近期快速回落？

对此
，
粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒对记者分析说
，
这主要是因为11月初发生的三个边际变化
：


一是四季度美债发行低于预期
。
“10月30日和11月1日陆续公布的财政部再融资计划显示
，
四季度预计发行的国债总规模与长端国债规模均低于市场预期
。
美国财政部借贷咨询委员会（TBAC）也建议
，
未来两个季度将尽可能增发短债和2～5年期的中长债
。
对长端美债供给超预期的担忧减弱推动长端美债收益率持续回落
。
”罗志恒解释说
。


二是美联储11月FOMC会议偏鸽
。
罗志恒表示
，
11月1日的美联储议息会议如期再次暂停加息
。
鲍威尔虽然保留了进一步加息的可能性
，
并提到美联储“尚未讨论过降息问题”
，
但此类鹰派发言与前几次例会差异不大
，
意图通过前瞻指引压低通胀预期
。
由此
，
综合利率决议和鲍威尔的发言来看
，
美联储态度偏鸽
，
9月点阵图中的加息路径大概率不会落地
。


此次新闻发布会后
，
市场对于加息结束的预期升温
，
股市受到提振
，
美元指数与美债收益率均回落
。


三是制造业PMI与劳动力市场数据均低于预期
。
11月1日公布的PMI数据显示
，
10月美国ISM制造业PMI降至46.7
，
较前值和市场预期的49下滑2.3个点
，
终结了连续三个月的回升趋势
。
与此同时
，
美国劳工统计局在11月2日公布的数据显示
，
三季度非农单位劳动力成本意外下滑0.8%
，
而预期为增长0.3%
。
随后
，
11月3日公布的新增非农就业人口更是超预期下降至15 万人
，
而失业率上升至3.9%
，
创去年1月以来新高
。


在罗志恒看来
：
“劳动力市场降温意味着通胀压力可能有所缓解
，
进一步强化美联储年内暂停加息的判断
。
”

未来美债收益率将如何演绎？

罗志恒对记者表示
：
“短期内美债收益率受到下行压力与支撑因素的共同影响
，
或在4%以上的水平高位震荡
。
”

罗志恒还指出
，
美债收益率真正的拐点可能要等到经济形势进一步明朗
，
例如美联储明确降息时点、美国经济软着陆
，
或是美国经济在高利率环境下暴露脆弱性
。


孟子君还告诉记者
：
“短期来看
，
10年期美债收益率继续下降的空间并不大
，
市场暂时无法看到美联储货币政策的快速转向
，
高利率可能会进入到2024年
。
”

由此孟子君建议
，
关注原油价格对美国通胀的影响
，
从原油供需平衡缺口来看
，
明年上半年油价可能会有小幅反弹
，
这会导致CPI短时很难降到美联储的合意位置上
，
因此不宜对美国开启降息的时点过于乐观
。


利好我国汇率与股市

受访专家认为
，
10年期美债收益率的回落
，
利好我国人民币汇率和股票的走势
。


孟子君对记者表示
：
“10年期美债收益率的回落对我国人民币汇率和股票市场都是利好
。
因为它作为全球无风险收益率的代表
，
在下降时会降低对于资金的边际吸引力
，
从而使得更多的资金流向其他资产
，
自然也会减轻人民币汇率的压力以及A股的压力
。
”

招商证券也认为
，
美联储11月宣布暂停加息
，
10月非农就业数据大幅降温
，
本轮加息周期大概率已经结束
，
美债利率回落趋势进一步明确
，
人民币贬值压力将得以缓解甚至重回升值区间
，
外资有望重回净流入
，
成长风格有望重回占优
。


东北证券也持类似看法
，
美债利率调整与汇率回升有望带动外资作为增量资金回流
。


据东北证券解释
，
一是以外资流入A股的速率（即陆股通累计净流入规模的年度增速）为例
，
外资流入速率与人民币汇率波动直接相关
。
若利率、汇率出现利于人民币资产变化
，
外资流入速率有望回升而驱动A股反弹；二是从彭博预期看
，
10月市场对中国的增长预期为5.2%
，
相对与9月的5.0%有所提升
，
短期分子端预期改善同样将提高外资对A 股的配置意愿
。


对于我国股市的影响
，
招商证券表示
，
本轮美债利率主要由流动性环境驱动主导
，
在流动性驱动美债收益率变动的阶段
，
美债收益率拐头对A股产生影响的主要包括
：
一是美债利率拐头回落
，
市场风险偏好改善
，
外资重新回流A股；二是实际美债收益率下行利好成长风格提估值
，
成长股在近期美债利率回落阶段表现出更大弹性；三是中美利差重回扩大
，
人民币贬值压力将得以缓解甚至重回升值区间
，
国内货币政策空间扩大
。


（编辑
：
郝成 校对
：
颜京宁）