2月份的宏观经济数据在陆续公布
，
其中
，
有两个数据引发了很多人的关注
：
一是国家统计局公布的2月份物价数据
，
二是央行发布的2月份的金融数据
。


这两组数据的共同点都是
：
超预期！金融数据超预期的宽松
，
而物价数据超预期的下跌
。


先看一下2月份的金融数据
：
在1月份金融数据超预期的基础上
，
2月份的金融数据继续超预期
：


首先
，
社融新增31600亿元
，
预期2.08万亿
，
去年同期1.22万亿
，
同比多增19430亿元
。
增速9.9%
，
比1月份上行0.5个百分点
，
远超预期；

二是新增贷款1.81万亿
，
预期1.43万亿
，
远超预期；

三是M2M2同比12.9%
，
高于1月份的12.6%
，
远超预期
，
创下2016年5月以来的最高值
。


特别要提及的是
，
在2月份的金融数据中
，
企业中长期贷款新增1.11万亿
，
同比多增6048亿
，
这很显然和春节后各地拼经济上项目有一定关系
，
在政府项目的带动下
，
投资需求在复苏
。


二是居民中长期贷款新增863亿
，
同比多增1322亿
，
这是时隔1年两个月以来居民中长期贷款首次转正
，
这在某种程度上和房地产市场的复苏有很大的关系
。
这两点必须提及
，
因为在后面分析物价的时候要谈到
。


与金融数据远超预期的增长相反
，
2月份的物价出现了远超预期的下跌
。


居民消费价格指数即CPI同比上涨1.0%
，
远低于1月份的2.1%
，
也大大低于预期
。
环比下跌-0.5%
，
创历史最低
。
CPI同比涨幅大幅度回落
，
和春节错位
，
猪肉价格下跌
，
以及蔬菜价格等有关
。


环比下跌
，
主要原因在于食品价格由上月上涨2.8%转为下降2.0%
，
影响CPI下降约0.38个百分点
。
特别是猪肉价格下降11.4%
，
猪周期对CPI的影响比较大
。
但是
，
要提醒的是
，
居住价格即房租价格环比上涨0.3%
，
这是2021年4月以来环比涨幅最大的一次
。


再次提醒房地产复苏的现实
。


从工业生产者出厂价格即PPI看
，
同比PPI下降1.4%
，
降幅比上月扩大0.6个百分点
。
同比降幅扩大
，
主要是受上年同期石油等行业对比基数走高影响
。
环比PPI由上月下降0.4%转为持平
。


其中
，
生产资料价格由下降0.5%转为上涨0.1%；生活资料价格下降0.3%
，
降幅与上月相同
。
其中
，
生产资料PPI环比由跌转涨
，
依然和春节后复工复产拼经济有关
。
而生活资料价格下降0.3%
，
和上月持平
，
说明消费仍然很弱
，
政策需要发力
。


一方面是印钞机的持续轰鸣
，
一方面是物价的超预期下跌
。


这背后的原因
，
和笔者在之前的文章中提到的“寒热症”有很大的关系
。
我需要不断提醒
，
在分析前两个月数据的时候
，
一定要记住春节的错位
，
春节的错位是影响很多数据
，
导致数据出现超预期背离的原因之一
。


我在上一篇文章说
，
寒热之症
，
要对症下药
，
有些病看起来是热感冒
，
其实是体寒导致
。
比如
，
居民消费问题和民间投资的问题
，
关键在于一个预期
，
这是货币放水短期解决不了的
，
预期的改变最关键
。
因此我们看到了印钞机的轰鸣与物价下跌同时出现的景观
。


但是
，
除了看大数据大指标的趋势
，
还要看里面的细分项
。


魔鬼在细节
，
经济的要害也在细节
。


比如
，
在金融数据里
，
我特别提醒大家关注企业中长期贷款的增加和居民中长期贷款时隔1年零2个月之后的首次转正
，
前者和春节后各地上项目拼经济有关
，
而后者和房地产市场触底回暖也有关
。


这样的细节
，
在价格数据中我们也可以看到
，
比如
，
在CPI环比中
，
房租价格环比大涨
，
在生产价格环比中
，
生产资料价格环比上涨
，
而生活资料价格虽然持平
，
但仍然下跌0.3%
，
说明消费仍然疲弱
。


这些细节如何不仔细观察和分析
，
就难以观察到中国经济在政策的推动下悄然的胎动
。
作为一个观察经济的猎手
，
需要的是对细节的敏锐
，
而不是大而化之的数据
。
否则
，
就会闹笑话
。


比如
，
在2月份的物价数据公布后
，
我看到很多学者在惊呼中国要再次进入通货紧缩（说再次
，
是1998年中国曾经有过3年左右的通缩周期）
。


坦率而言
，
看到2月份的物价数据就认为中国出现了通缩
，
这是连通缩的基本概念都没搞清楚
。
通缩
，
是相对于通胀而言的
，
对于通胀
，
大家都很熟悉
。
但是
，
对于通缩
，
很多人可能很少经历过
。
但通缩也是一个普遍的经济现象
，
在很多国家出现过通货紧缩的现象
，
比如上世纪30年代的大萧条
。
但不是价格下跌就是通缩
。
在经济学上
，
通缩有着严格的定义
，
指的商品和服务价格全面而又持续的下跌
。


这里面需要强调两点
：
一是商品和服务价格的全面下跌
，
二是持续的下跌
。
所谓持续的下跌
，
虽然目前没有统一标准
，
但一般认为
，
CPI持续两个季度环比下跌就认为出现了通货紧缩
。


按照这个标准
，
中国目前的CPI和PPI的表现并不符合经典的通缩概念
。
CPI无论是同比还是环比并没有出现持续两个季度下跌的情况
。
2月份CPI的数据一方面和春节错位以及基数有关
，
另一方面
，
仍然是受到了猪周期的影响
。
但
，
必须承认
，
消费弱也是一个很重要的因素
。


从PPI看
，
也不符合经典的通缩的概念
。
PPI同比在疫情以来出现了持续的下跌
，
这和整体解决受到巨大的不确定的冲击有关
，
而环比数据在1月份已经回升
。


基于此
，
笔者认为
，
从目前CPI和PPI的数据看
，
似乎通胀暂时不用担心
，
毕竟有稳经济的一系列举措和猪周期
。
但必须提醒
，
考虑到今年各地财政吃紧的状况
，
在货币宽松的背景下
，
通胀的长期隐忧依然需要警惕
。
我从来没有见过
，
一个国家在印钞机轰鸣的情况下
，
没有出现通胀的情况
。
通胀可能迟到
，
但不会缺席
。


当然
，
也可以肯定地说
，
从目前的数据看
，
通缩问题暂时不需要担心
。
可以观察两会后一系列政策落地后的效果
。


但提出通缩的专家有一点提醒是对的
：
那就是通过对可能出现的通缩的提醒
，
让管理层意识到
，
需求不足和债务风险仍然是中国经济目前最大的两个问题
。
而这两个问题
，
都是可能导致通缩的两大主要原因
。


从通缩形成的机理看
，
按照凯恩斯学派的有效需求不足理论
，
如果生产者对投资的预期不好
，
就会导致投资需求下降
，
从而带动生产资料价格的下跌
，
进一步引起物价的下跌
。
而消费者如果对经济前景的预期不好
，
消费需求就会下降
，
从而带动物价的下跌
。
物价的下跌
，
又会导致实际利率的上升
，
从而使得现在消费显得比将来消费要贵
，
从而使得消费者推迟消费
，
进一步导致消费下降
，
物价下跌
。


我们可以看到
，
如何扭转投资需求和消费需求下跌
，
这是今年的头等大事
。


同时
，
按照费雪的“债务—通缩陷阱”理论
，
债务和通缩之间存在一定的因果关系
。
在经济的某个时点
，
如果企业存在过度的负债
，
而过度负债会导致债务的清算
，
在面临债务清算的压力下
，
企业因为销售困难会导致产品价格的下跌
，
进而导致企业利润的下滑和破产的风险
。


这是我们为什么强调
，
在今年拼经济的大周期中
，
高度重视债务风险的重要原因
。


要高度重视房地产企业的债务风险
，
帮助优质房企解决融资问题
，
要高度重视地方政府的债务风险
，
避免经济陷入费雪的“债务-通缩陷阱”
。


网友看法

1、网友电脑上搬砖的苦行僧
：
没感到物价下跌
，
可能是我的感觉麻木了！[捂脸][捂脸][捂脸]

2、网友聪明钢琴SP
：
感觉水果都吃不起了
，
你说物价下跌?专家的视角果然独到

3、网友w满院梧桐花
：
菜价最近很高
，
都吃不起菜了
。


4、网友德才兼备风铃
：
印的钱到了谁手里？

5、网友洒脱原野qD
：
哪里物价下降了 告诉我一下

6、网友华图董事长易定宏
：
去超市看看就知道真实情况了
。
看统计数据没用
。